航運(yùn)市場不景氣，上半年虧損超7億元的中海海盛（600896.SH）已下定決心要遠(yuǎn)離航運(yùn)業(yè)務(wù)，專心布局醫(yī)療健康服務(wù)領(lǐng)域。
8月22日晚，停牌3個月的中海海盛發(fā)布半年報顯示，公司營業(yè)收入3.74億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7.15億元。同時，公司還披露了一份重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，計劃打折出售全部航運(yùn)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。
根據(jù)預(yù)案，公司擬將海南海盛航運(yùn)有限公司（下稱海南海盛）100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中遠(yuǎn)海運(yùn)散貨運(yùn)輸有限公司（下稱中遠(yuǎn)海運(yùn)散運(yùn)），同時海南海盛控股子公司廣州振華船務(wù)股份有限公司（下稱廣州振華）擬將深圳市三鼎油運(yùn)貿(mào)易有限公司（下稱深圳三鼎）43%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中海發(fā)展（600026.SH）。
本次交易全部以現(xiàn)金支付的方式進(jìn)行。交易方均為公司的關(guān)聯(lián)方，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
以2016年7月31日為基準(zhǔn)日，海南海盛100%股權(quán)和深圳三鼎43%股權(quán)的預(yù)估值分別為6333.31萬元和2.58億元，預(yù)估減值率分別為78.48%和1.25%。
此番航運(yùn)資產(chǎn)剝離是通過三步走來實(shí)現(xiàn)的。第一步，2016年5月新設(shè)立子公司海南海盛；第二步，7月30日把中海海盛擁有的航運(yùn)相關(guān)資產(chǎn)（包括航運(yùn)及貿(mào)易主業(yè)子公司股權(quán)、母公司船舶、其他與航運(yùn)業(yè)務(wù)相關(guān)的存貨、房產(chǎn)、土地、機(jī)器設(shè)備和運(yùn)輸工具等）及對應(yīng)負(fù)債、人員轉(zhuǎn)讓給海南海盛，中海海盛享有對海南海盛14.02億元債權(quán)；第三步，將海南海盛100%股權(quán)出售給中遠(yuǎn)海運(yùn)散運(yùn)。
其中，因中海海盛享有對海南海盛14.02億元債權(quán)，除這部分債務(wù)外，截至7月31日，海南海盛的賬面凈值（模擬）為16.96億元，其全部股東權(quán)益預(yù)估值（模擬）為14.65億元，預(yù)估減值率（模擬）為13.62%。不過，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的審計及評估工作尚在進(jìn)行中，審計、評估結(jié)果未最終確定。
中海海盛擬出售資產(chǎn)預(yù)估情況
本次交易前，中海海盛主營業(yè)務(wù)包括航運(yùn)業(yè)務(wù)及醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)。剝離連年虧損的干散貨航運(yùn)業(yè)務(wù)，向更有前景的醫(yī)療健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，以提高上市公司盈利能力，這對投資者來說是樂見其成的。
不過，兩個標(biāo)的明顯估值偏低。由于航運(yùn)行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，固定資產(chǎn)比重較高，實(shí)物資產(chǎn)較多，因此用市凈率指標(biāo)將標(biāo)的與同行業(yè)進(jìn)行比較。
通過對比可以發(fā)現(xiàn)，海南海盛市凈率（模擬）為0.86倍，深圳三鼎市凈率為0.99倍。二者均低于行業(yè)平均值1.73倍，海南海盛甚至低于最低值。
就海南海盛估值水平較低，中海海盛在公告中予以解釋。首先，海南海盛資產(chǎn)盈利能力較差是導(dǎo)致其估值水平略低于同行業(yè)的主要原因。
根據(jù)未經(jīng)審計的海南海盛模擬合并報表數(shù)據(jù)，海南海盛經(jīng)營持續(xù)虧損，2014年、2015年和2016年1-7月歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-2029.01萬元、-797.49萬元和-7637.97萬元，同期可比上市公司大多實(shí)現(xiàn)盈利。
其次，流動性溢價降低。轉(zhuǎn)讓后海南海盛股權(quán)流動性將顯著低于同行業(yè)上市公司。
公告還認(rèn)為深圳三鼎估值與交易對方之一中海發(fā)展的估值接近，因此估值合理。
這一系列操盤背后是資本大佬密春雷控制的“覽海系”在進(jìn)行運(yùn)作，原有全部航運(yùn)業(yè)務(wù)出售后，原央企中海海盛也由此成為資本行業(yè)一個典型的“民進(jìn)國退”的案例。
覽海集團(tuán)成立于2003年9月，注冊資本30.24億元，是一家大型綜合企業(yè)集團(tuán)。早在去年7月“覽海系”入主中海海盛成為第一大股東后，后者的變革便處于意料之中。
2016年3月，中海海盛完成非公開發(fā)行，“覽海系”旗下的覽海投資和覽海上壽合計持有中海海盛股份上升至42.82%，密春雷成為實(shí)際控制人。
對中海海盛，密春雷有著更多的打算。“醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)的唯一上市平臺”是覽海集團(tuán)對中海海盛的規(guī)劃定位，并提出要打造“全醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈平臺”的目標(biāo)。
在接盤中海海盛后，“覽海系”在2015年下半年便已將公司向醫(yī)療健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。中海海盛正優(yōu)先發(fā)展高端康復(fù)醫(yī)院、線上醫(yī)院、醫(yī)療設(shè)備融資租賃等業(yè)務(wù)板塊，同時籌備高端醫(yī)療診所和?？漆t(yī)院等業(yè)務(wù)。
具體來看，中海海盛先后投資設(shè)立了上海覽海在線健康管理有限公司、上海海盛上壽融資租賃有限公司、上海覽?？祻?fù)醫(yī)院有限公司，主要經(jīng)營健康咨詢、醫(yī)藥科技、醫(yī)療器械、醫(yī)院籌建等業(yè)務(wù)。
不過，中報顯示營收來源仍是運(yùn)輸、貿(mào)易、租賃三項(xiàng)原主業(yè)收入。因此，在剝離航運(yùn)業(yè)務(wù)后，醫(yī)療業(yè)務(wù)在布局期仍未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)固收入。期間形成主營收入斷層，如何在“空窗期”來進(jìn)行業(yè)績保證？中海海盛急需通過收購醫(yī)療資產(chǎn)的方式來進(jìn)行補(bǔ)充。
對中海海盛未來動作，公告表示，“將繼續(xù)培育或收購相關(guān)醫(yī)療健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。未來公司將形成包括醫(yī)療診斷、全科診所、療養(yǎng)康復(fù)、醫(yī)療設(shè)備金融服務(wù)的全醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈平臺，并同時整合線下醫(yī)療資源和線上資源，打造全產(chǎn)業(yè)鏈、線上線下立體型醫(yī)療服務(wù)上市平臺。”
覽海集團(tuán)在其中也將利用自身資源及優(yōu)勢助力公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。具體包括“協(xié)助上市公司引進(jìn)醫(yī)療健康專業(yè)人才、與國內(nèi)外知名醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展合作、引導(dǎo)商業(yè)保險客戶等”。
其中“引導(dǎo)商業(yè)保險客戶”，意在將中海海盛業(yè)務(wù)與“覽海系”旗下壽險業(yè)務(wù)達(dá)成協(xié)作。密春雷還有一個身份是上海人壽保險股份有限公司（下稱上海人壽）董事長。
上海人壽是一家成立不到兩年的公司，覽海集團(tuán)持股20%是第一大股東，不過上海人壽業(yè)績各項(xiàng)指標(biāo)均處于行業(yè)較低水平。上海人壽2015年保險業(yè)務(wù)收入44億元，凈虧損超過5.02億元，在16家非上市人身險公司中虧損最多，恒大人壽緊隨其后，虧損3.34億元。
顯然，計劃中全醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈平臺的中海海盛與上海人壽能實(shí)現(xiàn)一定的協(xié)同效應(yīng)，但業(yè)績本身處于行業(yè)下游的上海人壽能為前者提供多大的幫助還需要觀察。
“覽海系”原有醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)也還不成熟。其旗下有覽海醫(yī)療、華山醫(yī)療兩家正在籌建中的公司，二者均未實(shí)質(zhì)性對外開展醫(yī)療業(yè)務(wù)相關(guān)經(jīng)營活動。不過，覽海集團(tuán)及密春雷已承諾，在覽海醫(yī)療、華山醫(yī)療未來具備注入中海海盛條件的情況下，中海海盛對二者享有同等條件下的優(yōu)先購買權(quán)。
長江證券分析師韓軼超認(rèn)為，公司卸下航運(yùn)包袱后，現(xiàn)金流充沛，集中資源推動轉(zhuǎn)型；上海覽?？祻?fù)醫(yī)院將加快項(xiàng)目立項(xiàng)、審批、設(shè)計，爭取年內(nèi)項(xiàng)目開工；上海海盛上壽融資租賃將擴(kuò)大收入和盈利規(guī)模。
此外，主營業(yè)務(wù)發(fā)生了根本變化，中海海盛未來或?qū)⒚媾R更名等事項(xiàng)。
作為“國企殼”的中海海盛誠然已轉(zhuǎn)型至一個更有前景的行業(yè)，不過選擇的“全醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈平臺”這條路仍然漫長。中海海盛股票繼續(xù)停牌中。
8月22日晚，停牌3個月的中海海盛發(fā)布半年報顯示，公司營業(yè)收入3.74億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7.15億元。同時，公司還披露了一份重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，計劃打折出售全部航運(yùn)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。
根據(jù)預(yù)案，公司擬將海南海盛航運(yùn)有限公司（下稱海南海盛）100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中遠(yuǎn)海運(yùn)散貨運(yùn)輸有限公司（下稱中遠(yuǎn)海運(yùn)散運(yùn)），同時海南海盛控股子公司廣州振華船務(wù)股份有限公司（下稱廣州振華）擬將深圳市三鼎油運(yùn)貿(mào)易有限公司（下稱深圳三鼎）43%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中海發(fā)展（600026.SH）。
本次交易全部以現(xiàn)金支付的方式進(jìn)行。交易方均為公司的關(guān)聯(lián)方，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
以2016年7月31日為基準(zhǔn)日，海南海盛100%股權(quán)和深圳三鼎43%股權(quán)的預(yù)估值分別為6333.31萬元和2.58億元，預(yù)估減值率分別為78.48%和1.25%。
此番航運(yùn)資產(chǎn)剝離是通過三步走來實(shí)現(xiàn)的。第一步，2016年5月新設(shè)立子公司海南海盛；第二步，7月30日把中海海盛擁有的航運(yùn)相關(guān)資產(chǎn)（包括航運(yùn)及貿(mào)易主業(yè)子公司股權(quán)、母公司船舶、其他與航運(yùn)業(yè)務(wù)相關(guān)的存貨、房產(chǎn)、土地、機(jī)器設(shè)備和運(yùn)輸工具等）及對應(yīng)負(fù)債、人員轉(zhuǎn)讓給海南海盛，中海海盛享有對海南海盛14.02億元債權(quán)；第三步，將海南海盛100%股權(quán)出售給中遠(yuǎn)海運(yùn)散運(yùn)。
其中，因中海海盛享有對海南海盛14.02億元債權(quán)，除這部分債務(wù)外，截至7月31日，海南海盛的賬面凈值（模擬）為16.96億元，其全部股東權(quán)益預(yù)估值（模擬）為14.65億元，預(yù)估減值率（模擬）為13.62%。不過，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的審計及評估工作尚在進(jìn)行中，審計、評估結(jié)果未最終確定。
中海海盛擬出售資產(chǎn)預(yù)估情況
不過，兩個標(biāo)的明顯估值偏低。由于航運(yùn)行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，固定資產(chǎn)比重較高，實(shí)物資產(chǎn)較多，因此用市凈率指標(biāo)將標(biāo)的與同行業(yè)進(jìn)行比較。
通過對比可以發(fā)現(xiàn)，海南海盛市凈率（模擬）為0.86倍，深圳三鼎市凈率為0.99倍。二者均低于行業(yè)平均值1.73倍，海南海盛甚至低于最低值。
根據(jù)未經(jīng)審計的海南海盛模擬合并報表數(shù)據(jù)，海南海盛經(jīng)營持續(xù)虧損，2014年、2015年和2016年1-7月歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-2029.01萬元、-797.49萬元和-7637.97萬元，同期可比上市公司大多實(shí)現(xiàn)盈利。
其次，流動性溢價降低。轉(zhuǎn)讓后海南海盛股權(quán)流動性將顯著低于同行業(yè)上市公司。
公告還認(rèn)為深圳三鼎估值與交易對方之一中海發(fā)展的估值接近，因此估值合理。
這一系列操盤背后是資本大佬密春雷控制的“覽海系”在進(jìn)行運(yùn)作，原有全部航運(yùn)業(yè)務(wù)出售后，原央企中海海盛也由此成為資本行業(yè)一個典型的“民進(jìn)國退”的案例。
覽海集團(tuán)成立于2003年9月，注冊資本30.24億元，是一家大型綜合企業(yè)集團(tuán)。早在去年7月“覽海系”入主中海海盛成為第一大股東后，后者的變革便處于意料之中。
2016年3月，中海海盛完成非公開發(fā)行，“覽海系”旗下的覽海投資和覽海上壽合計持有中海海盛股份上升至42.82%，密春雷成為實(shí)際控制人。
對中海海盛，密春雷有著更多的打算。“醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)的唯一上市平臺”是覽海集團(tuán)對中海海盛的規(guī)劃定位，并提出要打造“全醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈平臺”的目標(biāo)。
在接盤中海海盛后，“覽海系”在2015年下半年便已將公司向醫(yī)療健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。中海海盛正優(yōu)先發(fā)展高端康復(fù)醫(yī)院、線上醫(yī)院、醫(yī)療設(shè)備融資租賃等業(yè)務(wù)板塊，同時籌備高端醫(yī)療診所和?？漆t(yī)院等業(yè)務(wù)。
具體來看，中海海盛先后投資設(shè)立了上海覽海在線健康管理有限公司、上海海盛上壽融資租賃有限公司、上海覽?？祻?fù)醫(yī)院有限公司，主要經(jīng)營健康咨詢、醫(yī)藥科技、醫(yī)療器械、醫(yī)院籌建等業(yè)務(wù)。
不過，中報顯示營收來源仍是運(yùn)輸、貿(mào)易、租賃三項(xiàng)原主業(yè)收入。因此，在剝離航運(yùn)業(yè)務(wù)后，醫(yī)療業(yè)務(wù)在布局期仍未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)固收入。期間形成主營收入斷層，如何在“空窗期”來進(jìn)行業(yè)績保證？中海海盛急需通過收購醫(yī)療資產(chǎn)的方式來進(jìn)行補(bǔ)充。
對中海海盛未來動作，公告表示，“將繼續(xù)培育或收購相關(guān)醫(yī)療健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。未來公司將形成包括醫(yī)療診斷、全科診所、療養(yǎng)康復(fù)、醫(yī)療設(shè)備金融服務(wù)的全醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈平臺，并同時整合線下醫(yī)療資源和線上資源，打造全產(chǎn)業(yè)鏈、線上線下立體型醫(yī)療服務(wù)上市平臺。”
覽海集團(tuán)在其中也將利用自身資源及優(yōu)勢助力公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。具體包括“協(xié)助上市公司引進(jìn)醫(yī)療健康專業(yè)人才、與國內(nèi)外知名醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展合作、引導(dǎo)商業(yè)保險客戶等”。
其中“引導(dǎo)商業(yè)保險客戶”，意在將中海海盛業(yè)務(wù)與“覽海系”旗下壽險業(yè)務(wù)達(dá)成協(xié)作。密春雷還有一個身份是上海人壽保險股份有限公司（下稱上海人壽）董事長。
上海人壽是一家成立不到兩年的公司，覽海集團(tuán)持股20%是第一大股東，不過上海人壽業(yè)績各項(xiàng)指標(biāo)均處于行業(yè)較低水平。上海人壽2015年保險業(yè)務(wù)收入44億元，凈虧損超過5.02億元，在16家非上市人身險公司中虧損最多，恒大人壽緊隨其后，虧損3.34億元。
顯然，計劃中全醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈平臺的中海海盛與上海人壽能實(shí)現(xiàn)一定的協(xié)同效應(yīng)，但業(yè)績本身處于行業(yè)下游的上海人壽能為前者提供多大的幫助還需要觀察。
“覽海系”原有醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)也還不成熟。其旗下有覽海醫(yī)療、華山醫(yī)療兩家正在籌建中的公司，二者均未實(shí)質(zhì)性對外開展醫(yī)療業(yè)務(wù)相關(guān)經(jīng)營活動。不過，覽海集團(tuán)及密春雷已承諾，在覽海醫(yī)療、華山醫(yī)療未來具備注入中海海盛條件的情況下，中海海盛對二者享有同等條件下的優(yōu)先購買權(quán)。
長江證券分析師韓軼超認(rèn)為，公司卸下航運(yùn)包袱后，現(xiàn)金流充沛，集中資源推動轉(zhuǎn)型；上海覽?？祻?fù)醫(yī)院將加快項(xiàng)目立項(xiàng)、審批、設(shè)計，爭取年內(nèi)項(xiàng)目開工；上海海盛上壽融資租賃將擴(kuò)大收入和盈利規(guī)模。
此外，主營業(yè)務(wù)發(fā)生了根本變化，中海海盛未來或?qū)⒚媾R更名等事項(xiàng)。
作為“國企殼”的中海海盛誠然已轉(zhuǎn)型至一個更有前景的行業(yè)，不過選擇的“全醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈平臺”這條路仍然漫長。中海海盛股票繼續(xù)停牌中。
